GameStop的比特币推动战略如出一辙，但少了缓冲保障

GameStop在其债务驱动的冲刺中又筹集了4.5亿美元，朝着构建比特币重仓的财政储备迈进，使其总筹资额达到27亿美元。但与Strategy不同，该公司是在零售业务自由落体式下滑的情况下进行这一操作的。

根据最近提交给美国证券交易委员会的文件，视频游戏零售商GameStop（GME）通过完全行使本月初22.5亿美元可转换债券发行附带的"绿鞋期权"，额外获得了4.5亿美元资金。

这次发行使GameStop的总筹资额达到27亿美元，该公司表示这笔资金将用于企业投资，包括将比特币（BTC）作为财政储备资产进行配置。

战略模仿还是转型进行时？

GameStop激进转向比特币的做法，复制了一个如今已为人熟知的剧本。该公司最近的申报文件中提到了一项"投资政策"，包括将BTC作为财政储备资产进行配置。

这种表述与Michael Saylor的Strategy首创的模式如出一辙，后者在2020年宏观经济不确定性和资产负债表停滞的情况下开始囤积比特币。然而，两者的差异与相似之处同样重要。

Strategy开始购买BTC时是一家稳定但乏味的软件公司，而GameStop则是一家衰退中的零售商。Strategy的核心收入仅小幅下降6.2%，业务仍保持完整。

其比特币策略极大地膨胀了资产负债表，网站信息显示其总资产从2022年的24亿美元激增至2025年第一季度的430亿美元以上，年增长率高达591%。

此外，这家总部位于弗吉尼亚州泰森角的公司股价上涨了三倍多，很大程度上脱离了其核心企业软件收入的基本面。

相比之下，GameStop的基本面正在恶化。2025年第一季度收入下降17%，关闭了400多家门店。虽然收藏品业务和精简的零售网络帮助其在第一季度实现了4480万美元的净利润，但长期增长趋势仍为负值。这使得其转向比特币看起来不像远见，更像是一场赌博。

市场反应仍然紧张。在6月首次宣布可转换债券发行后，GME股价暴跌20%，距离其首次购买比特币还不到一个月。与MSTR历史上交易价格相对其BTC持仓溢价不同，GME尚未建立起这种投资者信心。

Strategy的成功依赖于比特币的牛市。其70,681美元的平均成本基础与当前107,798美元的BTC价格相比，意味着即使出现大幅下跌也不会抹去收益。而GameStop入场时比特币价格已在5月突破108,000美元，几乎没有犯错余地。

更糟糕的是，根据第一季度文件，GameStop的14.8亿美元长期债务需要持续的市场流动性。如果比特币停滞或下跌，公司可能面临流动性危机，而Strategy通过在2021年和2024年牛市前布局避免了这一问题。